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核心观点:中性偏多 整体来看,本轮上涨快于市场参与者的预期,体现为RU增仓不多、市场观点较为一致,那么矛盾在哪里?正如我们上期报告所说,RU上主动做空的力量是不足的,再叠加近期国际需求的回暖等因素原料居高不下,盘面就可以上行。我们对后市仍然持中性偏多观点。
加工利润:偏多 加工利润在上涨过程中是下行的,说明原料上涨存在基本面支撑,当然还有汇率因素。
国际需求:中性偏多 国际需求开始出现补库迹象、EUDR的成交活跃以及印度需求的增长,在我们上期报告中已经提及,这周体现的更加明显,但需要注意的是海外补库是脉冲式的。
泰国天气:中性 8月份泰国降雨并不算多,理论上如果天气正常原料价格应该会下跌,但今年原料价格压不下来,另外NOAA预测10月份的降雨增加较多,可能是受到拉尼娜的影响。
RU-NR:中性 RU01对NR价差并不算太低,但我们认为目前仍然存在反套驱动。
NR月差:偏空 NR月差或许还有反套的空间。
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矛盾是在哪里?
胶价反弹快于市场预期
空头找不到、多头还没上车。8月初的周报由空转多之后,盘面已经上涨700点左右,回顾这轮上涨,在8.16日之前橡胶基本走自己的产业资金逻辑,而8.16日之后走势逐步跟随整体商品走势,猜测万六开始有宏观资金开始追涨。目前市场面临几个问题:一个是市面上仍然找不出大量RU01空头、二是多头还没完全上车。从RU持仓量来看,8月初以来就增仓1万手,多空矛盾似乎没有很大,对比3月份的上涨则是增仓了13万手,说明当前市场观点似乎过于一致,但RU的参与度都不太高,反而是套利空头更愿意去空配NR。
驱动可以继续期待。对比二季度的上涨行情,当时RU01在16000以上的行情更多是由EUDR、BR两个超预期因素所导致,波动率明显放大。而目前来看,新的驱动已经开始逐步展现,比如说海外需求的回暖等,后市还有一些驱动可以继续期待或者是前期的一些共识可能被证伪。
数据来源:大地期货研究院加工利润在上涨过程中是下行的
矛盾在哪里?加工利润在上涨过程中是下行的,那么可以说是原料上涨的幅度更大(当然还有汇率的因素),意味着上涨还是有基本面支撑的,并不是国内盘面的补涨。目前有几个问题,一是海外需求有所回暖,国际需求开始补库迹象以及8月份EUDR的成交活跃,这在我们上期报告中已经提及;二是烟片原料对胶水价差拉开,短期是由于印度的需求刺激;第三是近期的雨水问题。而空头认为高产期上量仍然可以期待、国际需求补库结束之后需求会下滑。
数据来源:大地期货研究院8月份泰国的降雨没有很多
泰国降雨算是少的。路透数据,8月份泰国的降雨基本上在历史最低值附近,因此泰国降雨并不算多。但是泰国南部的气温是略偏高一点。理论上如果产出正常,那么原料价格应该会下跌,但今年原料价格压不下来,确实是非常奇怪的地方。
10月份降雨偏多。根据NOAA预测,可能是受到拉尼娜现象的影响,预计10月份的降雨相比正常是最多的,如果高产期还是受到雨水影响,那么对产量可能影响更大一些。
数据来源:大地期货研究院泰国库存可能仍然略偏低
泰国库存问题在缓解,但仍然略偏低。根据某加工厂财报数据,二季度的库存金额并没有减少很多,但是根据期末原料价格进行折算,那么从绝对数量上来看还是出现明显的减少。从泰国官方公布的数据来看,泰国橡胶库存下降幅度有所减缓,但绝对量仍然略偏低一点。总的来说,泰国库存可能仍然略偏低。
数据来源:大地期货研究院印尼国际价格不高,可能产生负反馈
印尼胶海外价格仍然不高,制约上方空间。去年年底以来,欧美基本都从泰国、非洲进行高价补库,因此印标FOB往往会略偏低,这就给NR、SICOM带来了无风险套保的机会,如果国内价格上涨过高有可能会产生负反馈。但对于国内来说,国际需求的增加会导致国内整体进口量的减少,这无疑是偏多的,只不过不同胶种在国内的价格不同,NR不同时间段锚定的胶种不同。
数据来源:大地期货研究院海外的补库节奏问题
海外补库是脉冲式的。从去年年底以来,欧美补库并不是持续性的,而是脉冲式的,与我们之前预期的弱补库是相符合,从时间上来看每年还是得补库1-2次,具体时间点难以预判。但补库结束之后,可能会有半年时间需求偏弱,因此掌握好海外补库的节奏对于行情的波段操作意义较大。
数据来源:大地期货研究院02
国内的情况变化并不多
国内7月份进口增加,主要是指标
指标进口略微提前。7月份进口数据来看,进口增加很多,其中主要是进口混合、指标胶居多。进口混合的增加是有一定的季节性因素,属于正常现象。而指标胶今年是略微提前,一是说明后面进口的指标胶可能会比往年少,二是说明缅甸战争、云南口岸等一些因素影响并不太大。
数据来源:大地期货研究院03
仍然看扩深浅价差
RU-NR反套逻辑
RU-NR反套逻辑仍然存在。从历史来看,RU01对NR价差并不算太低,但目前仍然存在反套驱动。一是因为浅色胶存在潜在炒作点:越南胶、国内天气、浓乳强势等;二是NR的印尼胶到期问题,因此RU-NR反套逻辑仍然存在。
泰国手套工厂的库销比偏高。另外,值得关注的是浓乳的问题。今年浓乳的问题在于泰国上半年少出口了3.4万吨浓乳(折干),从而导致全球的价格都抬升了,我们理解为是本土的需求增加了(从泰国出口手套数量同比增加15亿双大致能够推算出本土使用的增量),但是从最新的泰国手套工厂的财报中看到,目前其库销比是偏高的,那么对浓乳价格预期是不利的,但目前没有展现出来。
数据来源:大地期货研究院9-1体现接货意愿问题
9-1体现接货意愿的问题。9-1价差主要是体现接货意愿的问题,今年市场普遍的接货意愿价格区间是在1300-1400左右,因此价差也是走到了这个区间内震荡,基本上已经完全兑现。
看多行情也可以用1-5正套来表达。1-5价差主要体现01上的仓单问题,如果看多后市行情也可以用1-5正套表达,相对更加安全,但临近交割月之后大概率仍然会回到-200左右。
数据来源:大地期货研究院04
NR月差或许还有反套的空间
NR月差或许还有反套的空间]article_adlist-->NR月差或许还有反套的空间。目前NR月差是在110-120左右,09预计到期的印尼胶还没有很多,如果09接货到还没到期的印尼或泰标是盈利的。而10合约到期的印尼胶可能就会有明显增加,因此NR10-11或许还有继续反套的空间。
数据来源:大地期货研究院05
期货上涨,基差走弱
期货价格反弹上涨
8月21日RU主力收盘价为16290元/吨,较上周上涨485元/吨,环比上涨3.07%。
NR主力收盘价为12765元/吨,较上周上涨300元/吨,环比上涨2.41%。
RU-NR为3525元/吨,较上周上涨185元/吨。
数据来源:上期所 Wind 大地期货研究院现货价格跟涨期货
8月21日上海全乳胶价格为14650元/吨,相较上周上涨400元/吨,环比上涨2.81%。
泰国RSS3价格为18600元/吨,较上周上涨400元/吨,环比上涨2.2%。
越南3L价格为14900元/吨,较上周上涨350元/吨,环比上涨2.41%。
国产浓乳价格为10800元/吨,较上周上涨300元/吨,环比上涨2.86%。
数据来源:上期所 Wind 大地期货研究院深色价格上涨幅度低于浅色
8月21日泰国STR20价格为1840美元/吨,较上周上涨40美元/吨,环比上涨2.22%。
泰混人民币价格为14520元/吨,较上周上涨250元/吨,环比上涨1.75%。
数据来源:上期所 Wind 大地期货研究院基差普遍走弱
8月21日上海全乳胶-RU为-1640元/吨,较上周下跌85元/吨。
泰混-RU为-1770元/吨,较上周下跌235元/吨。
越南3L-RU为-1390元/吨,较上周下跌135元/吨。
混合-NR为14元/吨,较上周下跌79元/吨
数据来源:上期所 Wind 大地期货研究院9-1月差持续走弱
8月21日RU09-01月差为-1380元/吨,较上周下跌45元/吨。
RU01-05月差为-125元/吨,较上周上涨35元/吨。
NR连二-连三为-95元/吨,较上周上涨10元/吨。
数据来源:上期所 Wind 大地期货研究院唐逸
从业资格证号:F03113142
投资咨询证号:Z0019519
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