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　　来源：棉花软糖

　　2024/08/23  白糖：预期战胜现实

　　主要观点

　　核心观点：偏空内外价差是郑糖下行重要依据，关注新底位置。

巴西Conab数据较市场预估水平偏乐观，对盘面影响利空，印度泰国产区降雨维持较好状态，后续关注Unica数据进一步指引。

国内的矛盾在于高基差和高进口利润的对抗，从目前的结果来看预期战胜了现实，郑糖近期走势相对原糖也较为独立，从进口预期角度来看盘面仍有下行压力，破位后下方的基本面锚只有进口指标能参考，目前糖浆进口成本约5600元/吨，内外价差较前低仍有130点价差空间，内盘新底可能仍需结合原糖位置评估。

　　国内供需格局：中性转弱  7月进口增加明显，8月船期预计到港数量仍处同期高位，现货角度目前库存仍处低位，进口到现货仍需时间体现，基差强势，但从进口预期角度驱动向下。

　　国外供需格局：偏空  周四巴西Conab数据较好，较此前的4月预估调整不大：全巴西甘蔗产量同比-3%，糖产同比+1%，整体数据高于市场的评估水平。目前巴西继续维持高出口预期，北半球印度泰国产区降雨仍然偏好，整体驱动仍然向下，近期需关注巴西Unica双周数据。

　　原白价差：中性 原白价差企稳，目前119美元/吨，处于国际加工糖厂成本区间上沿。

　　进口利润：偏空  内盘转跌后内外价差回落，但仍处年内高位区间，仍有利于继续刺激进口增加。截至8月22日，配额内巴西糖进口成本约4870元/吨，配额外进口成本约6200元/吨；配额内进口利润（销区）1535元/吨，配额外进口利润（销区）205元/吨。

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　　01

　　Conab数据利空

　　巴西供应继续施压

　　圣保罗8月降雨预期同比偏干、接近均值

数据来源：路透    大地期货研究院

　　Conab数据高于市场预期

　　周四Conab发布数据，较市场预期偏乐观，影响利空。

　　Conab第二轮预估数据较第一轮调整不大，全巴西甘蔗产量6.898亿吨，同比-3%，糖产4600万吨，同比+1%。

　　Unica数据即将发布，上半月圣保罗存在集中降雨情况，可能会影响实际压榨进度。

　　2024年7月下半月，巴西中南部累计压榨甘蔗3.33亿吨，同比+1.9%；累计产糖2075万吨，同比+8%；累计产醇157亿升，同比+8.7%；累计制糖比49.16%，同期+0.54个百分点。双周甘蔗压榨量同比-3%，糖产同比-2%。

数据来源：Unica  Conab  大地期货研究院

　　巴西醇价转向回落，糖醇价差小幅走阔

　　巴西醇油价格由趋势性上涨转向企稳，最近一周乙醇价格出现回落，乙醇折糖价重心下移，对提高制糖比的刺激增强。

　　截至8月10日，巴西醇油比0.67；

　　截至8月22日，乙醇折糖价+Cbio约15.3美分/磅，糖醇价差约2.5美分/磅。

数据来源：Anp  Unica  大地期货研究院

　　巴西出口预期仍然较高

　　巴西食糖出口预期仍然偏高。

　　2024年7月巴西食糖出口377万吨，同比+29%；本榨季累计出口同比+27%。

　　2024年8月前三周巴西食糖出口195万吨，同比-9%，8月出口可能回落但仍在高位区间。

　　根据Williams数据，截至8月21日，巴西港口待运食糖数量约382万吨，较上周-18万吨；桑托斯港最长等待天数25天，较上周+1天。

数据来源：巴西海关  路透 Cepea  大地期货研究院

　　02

　　印度、泰国无变化，

　　天气仍利空

　　印度产区降雨全部同比好转

数据来源：路透   大地期货研究院

　　泰国降雨整体同比好转

数据来源：路透  大地期货研究院

　　印度泰国出口继续维持低位

　　印度泰国继续维持低出口。

　　截至2024年8月16日，印度原糖出口平价19.6美分/磅，出口利润约-1.6美分/磅；印度白糖出口平价约508美元/吨，出口利润约8美元/吨。

　　2024年6月，印度糖出口30万吨，进口20万吨，净出口9.5万吨。

　　2024年6月，泰国糖出口33万吨，同比-52%；本榨季出口累计同比-47%。

数据来源：印度海关  Chinimandi  大地期货研究院

　　03

　　进口端压制内盘

　　内外价差仍处高位区间，对内盘仍存压制

　　郑糖盘面连续下跌后内外价差有一定回落，但仍处年内高位区间，考虑到原糖反弹力度越来越弱，且仍处下行趋势，因此综合来看内盘仍存下行压力。

　　截至8月22日，配额内进口利润（销区）1535元/吨，配额外进口利润（销区）205元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约4870元/吨，配额外约6200元/吨。

数据来源：Wind  沐甜科技  中国海关  大地期货研究院

　　进口预期较强

　　8月船期到港量预计仍然可达同期高位，目前的内外价差仍支持后续进口高于前两年水平。

　　2024年7月我国进口食糖42万吨，同比+280%，本榨季累计进口358万吨，同比+20%。

　　2024年7月我国糖浆及预拌粉进口22.8万吨，折糖约17万吨，同比+18%；榨季累计同比+30%。进口糖浆折糖价约5600元/吨。

　　商务部数据显示配额外巴西原糖进口量持续增加，预报8月装船1.1万吨，到港20.2万吨。

数据来源：中国海关  商务部  大地期货研究院

　　年度平衡表

数据来源：大地期货研究院

　　04

　　价差结构

　　巴西升贴水及原白价差

　　巴西原糖升贴水仍处同期高位，原白价差趋势性走弱，近期企稳。

　　截至8月22日巴西原糖升水0.04美分/磅；原白价差119美元/吨，处于国际加工糖厂成本区间上沿。

数据来源：Wind 泛糖科技  大地期货研究院

　　CFTC持仓

数据来源：Wind  大地期货研究院

　　郑糖下行打破震荡区间

数据来源：Wind  大地期货研究院

　　现货价差

数据来源：Wind 大地期货研究院

　　基差月差分化

数据来源：Wind  大地期货研究院

　　赵晨雨

　　从业资格证号：F03089404

　　投资咨询证号：Z0019678

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责任编辑：张靖笛 网上配资股票